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作者: 456700com 日期: 2018-02-04 12:37:57 人气: - 评论: 0


由于政策限制,银行理财的投资范围传统上仅限于货币市场和债券市场,然而银行始终有投资信贷市场的强烈冲动。2009年以来,银行大规模通过银信理财合作投资信贷、票据资产,发放信托贷款,对国家的信贷规模管控产生了一定干扰。2010年8月以来,随着中国银监会“72号文”的发布和《信托公司净资本管理办法》的实施,融资类银信理财合作遭遇围追堵截。

1.管制套利花样百出,“通道”业务价值几何?

(1)影子银行还是银行的影子?

由于政策限制,银行理财的投资范围传统上仅限于货币市场和债券市场,然而银行始终有投资信贷市场的强烈冲动。2009年以来,银行大规模通过银信理财合作投资信贷、票据资产,发放信托贷款,对国家的信贷规模管控产生了一定干扰。2010年8月以来,随着中国银监会“72号文”的发布和《信托公司净资本管理办法》的实施,融资类银信理财合作遭遇围追堵截。

2012第三季度以来,银行理财开始大规模和券商资管合作,投资票据资产、信贷资产,或通过银证信合作发放信托贷款。银行理财嫁接券商资管,促成了券商资管规模从2012年6月底的4802.07亿元暴增至2012年底的1.89万亿元。

除此之外,银行理财还开辟了另外一个“通道”——北京金融资产交易所(以下简称“北金所”)的委托债权,其交易结构为,银行代企业将融资需求(已通过行内授信审批)在北金所“挂牌”,银行理财计划再去“摘牌”,银行、融资方、北金所签订三方协议,银行将资金划拨给融资方。2012年,北金所委托债权投资交易业务共完成5873.58亿元,2013年前3个月成交1879.39亿元。

纵观中国的资产管理市场,银行理财是其他资产管理机构(公募证券投资基金和保险资产管理除外)主要的资金供给方。银行理财千方百计要投资信贷资产,发放贷款,这有其深刻的原因,最主要是利率、信贷规模受管控,标准的信贷资产证券化受禁锢,以及直接融资欠发达。与其说信托公司、证券公司、基金子公司、保险资产管理公司等各类资产管理机构为银行理财提供的“通道”是影子银行业务,不如说它们充当了“银行的影子”。

0面对银行联合各类资产管理机构、金融资产交易所进行的名目繁多的“创新”,中国银监会显示出某种无奈,不能采取“一禁了之”的非市场化做法,但此类管制套利,对货币政策传导效应的干扰,又不得不予以考虑。

2013年3月25日,银监会下发了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(简称“8号文”),将银行理财通过各种“通道”投资的融资类资产定义为“非标准化债权”。中国银监会明确了银行理财投资非标准化债权的合法性,但提出总量控制,要求“理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限”。

“8号文”对整个资产管理市场将产生重大影响,各类资产管理机构的“通道”业务总量将受到控制。且“8号文”要求:“商业银行不得为非标准化债权资产或股权性资产融资提供任何直接或间接、显性或隐性的担保或回购承诺。”此“担保禁令”如果得到有效执行,则意味着在“通道”业务中,“通道”提供者将承担基础资产的实质性风险。

(2)管制套利还是价值创造?

回首2012年,由于“通道”业务的全面兴起,我们见证了大资管时代各大金融机构资产管理规模的快速膨胀,与此同时,也见证了各大资产管理机构“通道费用”的急速下跌,甚至有免费招揽业务的极端情形出现。

大资管时代的序幕才刚刚拉开,2012年监管的放松,促成了“通道”的利益均沾, 菲律宾申博娱乐139777官网 2018国家公务,但没有底线的恶意竞争终难持久,“通道”业务或将在不久的将来被彻底颠覆。

尽管“管制套利”或曰“监管套利”是金融市场的永恒主题,但信托公司、证券公司、基金子公司、保险资产管理公司必须直面一个现实,受托机构在“通道”业务背后缺乏真实价值的创造,“通道”业务的兴起更多是缘于银行理财资金受到了制度层面的较大约束,而非各大资产管理机构管理能力的体现。其实,各大资产管理机构尽展自身资产管理能力的大资管时代尚未真正来临。

一旦银行理财法律地位不明晰、投资范围不确定、投资方式界定不明晰的状况发生改变,银行理财计划明确为信托法律属性,明确由其独立资产管理机构管理,不再需要借助任何“通道”,各大资产管理机构又该如何在资产管理市场生存?如何在资产管理市场发展?

2.顶层制度设计乃当务之急

(1)统一立法,明确信托法律关系属性

“资产管理”是经济层面的描述,不是严格的法律关系界定。要成为我国金融市场上的一种制度安排,资产管理必须形成相应的法律体系。而这种法律体系的一个重要内容就是提供适于开展一般性和特殊性资产管理业务的法律形式。从国际上看,资产管理借以运作的法律形式主要有委托代理、有限合伙、公司、信托四种形式。作为与委托代理、公司、合伙平行的一项资产管理制度,信托是资产管理活动最基本的法律形式,也是最重要的法律形式。由于具备风险隔离、长期稳定、灵活多样、目的自由、弹性规划等多方面的独特优势,信托最适合成为资产管理行业的普适制度。

其实,目前我国各类资产管理业务均运用了信托制度原理开展理财活动,其法律实质均符合信托关系属性。但是,我国资产管理行业受制于“分业经营,分业监管”的现状,实质法律属性相同的资产管理业务分属于不同机构监管,于是导致不同机构资产管理业务所适用的法律关系各不相同。总体而言,除了信托公司的信托业务与以基金公司为主的公募证券投资基金业务在法律关系属性上明确适用于《信托法》外,其他类型的资产管理业务大多以“委托代理”之名,行“信托管理”之实,或者相关监管机构对其资产管理的法律关系属性避而不谈,无法将其明确为信托关系。

没有统一的信托机构管理规定,不同的受托主体适用不同的监管规定,直接制约了资产管理市场的长远发展。将银行理财、券商资管、基金子公司特定客户资产管理、保险资管等资产管理业务明确为信托关系,是金融市场规范运行和维护投资者权益的重要保障。

根据当前立法现状,新立一部《资产管理法》和《信托业法》成本太高,可知的路径是对《信托法》进行修订,菲律宾申博太阳城线上娱乐,在其中加入“营业信托”一章,或通过国务院行政法规的制定,明确营业性信托业务如何管理。

实际上,现行《商业银行法》《证券法》《保险法》等法律规定已为以上两大路径的实现预留了缺口,如此一来,既可解决前述资产管理业务使用信托原理的问题,又不会与《商业银行法》等现有规范相冲突。这样的制度规定,既能够统领整个资产管理行业所有运用信托制度的营业机构,又能够与《商业银行法》《证券法》《保险法》拥有相同层级的法律效力,从而实现跨部门的监管协调。

(2)信托配套制度的健全

信托制度实际上是我国在原有“名实合一”的财产权制度之外,另行建立的一项“名实分离”的财产权制度。我国原有的财产法律体系,包括财务制度、税收制度、过户登记制度等,均是以“名实合一”绝对所有权概念为基础建立的,这一体系明显无法简单地适用于信托财产关系,而必须加以体系化重构,以适应信托这一新型财产权制度实施的需要,否则,就会严重影响信托制度功能价值的发挥,与我国引进信托制度的立法初衷背道而驰。

因此,可以通过《信托法》层面的修改,确认信托财产的权利归属,明确信托收益权等新型财产权利的法律属性。

当然,通过修改《信托法》重构民事法律体系可能需要较长时间,这与加强信托关系合法性保护的迫切需求存在一定冲突。在这种情况下,完善信托配套制度可以说是弥补当前信托法律缺陷的一种有效途径。信托登记、信托受益权流转、信托税收、公益信托等配套制度的建立健全,可能成为我国信托业务未来能否顺利转型发展的关键要素。

如今,我国信托业务大多集中于资金信托模式,其他财产类型的信托业务难以开展实施,很大程度上就是因为信托关系合法性的保护缺失。因此,当前加强信托关系合法性的保护乃推进信托业务转型发展的重中之重。

(3)营业信托监管体系的完善

我国目前对资产管理活动是按照经营机构的不同性质分别由不同的监管机构进行监管,各监管机构对资产管理活动的监管标准并不一致, 申博太阳城代理网址 德江县长丰乡扎实推进党风廉。“有宽有严,有松有紧”,甚至有较为普遍的建立不合理“部门壁垒”的现象,导致在同一市场上经营相同业务的各资产管理经营主体面临不同的竞争环境。例如,随着资产管理行业各种新政的集中推出,信托公司与其他资产管理机构相比,有诸多方面处于劣势,具体表现为以下六个方面, 太阳城官方下载 平太阳城官方下载民神器!CF穿越火线手游AN9

第一,集合资金信托计划的投资起点与人数限制不利于其发展。目前,集合资金信托计划投资起点一般为100万元,300万元以下人数不超过50人。但是,证券公司小集合、基金专户“一对多”以及集合类保险资产管理计划中,投资金额100万~300万元以下的人数均不超过200人。

第二,部分信托产品的严格报备程序阻碍了其业务发展。目前,部分地方的银监部门要求房地产信托计划、证券投资类信托计划等信托产品需逐一向银监局事前备案,不符合监管要求的信托产品不得成立,其程序实质上更加类似于送审报批。但是,证券公司除了专项资产管理计划必须向中国证监会报批外(信托公司的资产证券化产品也需要向中国银监会报批),其他产品均为事后向证券业协会备案。另外,基金子公司特定资产管理计划也是事后向中国证监会备案。

第三,信托产品的流动性不足在一定程度上将影响其市场吸引力。从受益权流动化看,对于集合资产管理计划份额,基金管理公司可通过证券交易所交易平台转让;证券公司虽暂时不能转让,但为解决巨额赎回、化解流动性风险,也可以以自有资金参与或退出集合计划;并且,近期有部分券商正在积极推动集合资产管理计划份额在交易所平台转让。而信托公司的集合资金信托计划的受益权虽可转让,但信托受益权进行拆分转让的,受让人不得为自然人,机构所持有的信托受益权,不得向自然人转让或拆分转让。

第四,从净资本管理看,信托公司的信托业务实行严格的净资本管理,而且净资本占用比例较高。2012年4月、11月,中国证监会相继修改了《关于证券公司风险资本准备计算标准的规定》,对证券公司风险资本计提标准进一步放松,而基金管理公司的资产管理业务则并未实行净资本管理。

第五,信托公司分支机构设立的限制增加了其业务拓展的难度。从分支机构看,银行与保险机构具有天然的渠道网点优势;证券公司也拥有证券营业部的渠道和网络优势,还可以设立资产管理子公司;基金管理公司也可以方便设立分支机构,并可以设立资产管理子公司;而信托公司目前设立分支机构仍然受到较大限制。异地分支机构设立的限制,将使得信托公司在项目渠道来源、项目风险管理、产品销售发行等多方面受到制约。

第六,从资产证券化业务来看,当前我国信托公司资产证券化业务允许操作的基础资产以信贷类资产为主,资格申请流程较为严格,流动性机制较差。根据证券公司资产证券化业务新规,证券公司的基础资产在原有企业资产基础上,新增信贷资产、信托受益权、商业物业等种类,并大大降低了资格申请门槛。同时,菲律宾申博返水,证券公司专项资产管理计划可在证交所、证券公司柜台市场等平台进行转让。

我国作为一个新兴的资产管理市场,保护投资者利益、维护理财市场的稳定发展,以及建立一套科学务实的营业信托监管体系尤为重要。从长远发展角度看,我国营业信托监管体系有必要进行从“机构监管”到“功能监管”的转变。这样的转变仍需逐步推进,难以在当前一蹴而就。在缺少独立的监管部门对资产管理业务实行统一监管的情况下,各资产管理机构所属监管部门之间应当加强彼此沟通协调,实现监管理念、监管原则以及监管标准的统一,维护金融市场的稳定发展。

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